Buchwert-Hit wird vorsichtiger

Bereits einige Mal hatten wir in den vergangenen Monaten auf die Muehlhan-Aktie hingewiesen - zuletzt etwa Anfang April im BÖRSE ONLINE Börsengeflüster (Heft 15/2010) zu Kursen von 2,85 Euro. Inklusive der zwischenzeitlich ausgeschütteten Dividende von 0,06 Euro ergibt sich ein ansehnlicher Wertzuwachs von mehr als 35 Prozent. Die Charttechniker von BÖRSE ONLINE hatten das Papier zuletzt in Heft 27/2010 mit "Beobachten" und Kursziel 3,50 Euro eingestuft. Den Stoppkurs platzierten sie bei 2,30 Euro.

Von beiden Marken ist die Notiz ein gutes Stück entfernt. Tendenziell könnte es aber eher Richtung Süden gehen. Die nun vorgelegten Halbjahreszahlen wissen nicht wirklich zu gefallen. Es steht zu befürchten, dass der Nebenwert hieran noch eine Weile zu knabbern hat. So sanken die Erlöse in den ersten sechs Monaten 2010 um 15 Prozent auf 85,2 Mio. Euro. Immerhin: Trotz des Umsatzrückfalls gelang es den Hamburgern, dass Nettoergebnis von 2,2 Mio. Euro gegenüber dem vergleichbaren Vorjahreszeitraum um knapp fünf Prozent zu steigern. Das Ergebnis je Aktie blieb mit 0,11 Euro konstant.

Für den Erlösrutsch waren nahezu alle Bereiche verantwortlich. So lieferte der Schiffsneubau - insbesondere aufgrund der schwachen Entwicklung im Inland - rund zehn Prozent weniger Beitrag. Das Reparaturgeschäft war gar um 24 Prozent rückläufig. Lediglich im Geschäftsfeld Öl & Gas Offshore ging es um ein Drittel nach oben. Allerdings ist dieser Sektor mit Erlösen von 5,2 Mio. Euro die mit Abstand kleinste Einheit. Schwierig lief es dagegen in dem deutlich wichtigeren Bereich Industrieservices. Hier verringerten sich die Umsätze um 17 Prozent auf 34 Mio. Euro.

Für das zweite Halbjahr rechnet der Vorstand zwar aufgrund der "anziehenden Produktion in den Bereichen Windkraftanlagen sowie Brückensanierung" mit einer stärkeren Entwicklung. Die zuletzt abgegebene Prognose werden die Hamburger nach jetzigem Stand aber wohl nur im unteren Bereich erreichen. Dabei lesen sich die Bandbreitenziele folgendermaßen: Bei Umsätzen zwischen 190 und 210 Mio. Euro soll ein Gewinn vor Zinsen und Steuern (EBIT) von 7 bis 11 Mio. Euro und ein Nettoergebnis in einer Range zwischen 4 und 5 Mio. Euro ankommen.

Bezogen auf die 19,5 Mio. umlaufenden Anteilscheine ergäbe das ein 2010er-Ergebnis je Aktie von rund 0,20 Euro. Das 2011er-Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Basis der aktualisierten Ergebnisschätzung setzt BÖRSE ONLINE bei 13 an. Das ist kein echtes Schnäppchen mehr. Für die Muehlhan-Aktie spricht dagegen der moderate Buchwert. Zum Halbjahr beträgt allein das Eigenkapital je Aktie 3,58 Euro. Entsprechend liegt das KBV bei lediglich 0,82. Werte unterhalb von 1,0 gelten unter Value-Anlegern als attraktiv. Unterm Strich bietet die Muehlhan-Aktie derzeit aber wohl kein überdurchschnittliches Potenzial mehr. Zukäufe bieten sich zurzeit nicht an.